华泰证券：政策组合拳力度加码 看好银行板块估值修复

　　华泰证券认为，3月30日四家大行公告合计定增募资5200亿元（建行1050亿、中行1650亿、邮储1300亿、交行1200亿），用于补充一级核心资本。财政部为主要认购对象，认购金额达5000亿元。四家大行均采取溢价增发，发行价格对应24年PB较市场价（2025/3/28）溢价幅度为9%至18%。息差下行背景下大行内生资本补充速度放缓，通过定增补充核心一级资本有助于发挥资本的杠杆撬动作用，增强银行信贷投放能力。政策组合拳力度加码，看好银行板块估值修复。

　　华泰 | 银行：大行增资影响几何？

　　3月30日四家大行公告合计定增募资5200亿元（建行1050亿、中行1650亿、邮储1300亿、交行1200亿），用于补充一级核心资本。财政部为主要认购对象，认购金额达5000亿元。四家大行均采取溢价增发，发行价格对应24年PB较市场价（2025/3/28）溢价幅度为9%-18%。息差下行背景下大行内生资本补充速度放缓，通过定增补充核心一级资本有助于发挥资本的杠杆撬动作用，增强银行信贷投放能力。港股大行股息优势突出、估值性价比高，部分港股大行24A股息率在5%以上（2025/3/28）。

　　核心观点

　　影响几何：提振资本水平，股息摊薄可控

　　本轮注资有望撬动大行信贷投放，对股息率摊薄影响可控。本轮注资后，静态测算四家大行核心一级资本充足率提升0.5pct-1.5pct，建行/中行/邮储/交行核充率分别提升0.5/0.9/1.5/1.3pct至14.97%/13.06%/11.07%/11.51%。若保持核充率不变，5200亿元增资有望撬动大行约4-6万亿信贷投放，提振银行业贷款增速1.9-2.5pct。增资后对大行股息率略有摊薄，但预计影响可控。以2025/3/28股息率测算，四家大行A+H股股息率摊薄0.2pct~0.8pct，摊薄后四家大行A股股息率仍在4.0%以上，H股股息率在4.8%以上。此外，注资有望增强大行持续盈利能力，强化股息回报的可预见性。

　　注资动因：支持实体需求，拓宽业务空间

　　本轮注资或将提升大行稳健经营能力，加大对实体经济支持力度。我们认为本轮注资主要为缓释大行资本压力，为配合经济刺激政策信贷扩表补充弹药。2010年以来大行信贷投放在全行业市占率稳定在50%以上，在支持实体经济、维持信贷投放方面的重要性进一步凸显。2024年大行净息差1.44%，低于全行业平均水平（1.52%），息差下行背景下内生资本补充速度放缓。本轮注资有望缓解大行扩表需求与内生资本补充速度之间的剪刀差压力，夯实稳健经营能力+助力支持实体经济，以及提升子公司股权投资空间。

　　历史复盘：四轮集中增资，化风险+提扩表

　　2轮上市前财政集中注资聚焦化解不良，2轮上市后再融资侧重提升扩表能力。1998年财政部向四大行发行30年期的2700亿元特别国债化解不良资产。2003-2008年中央汇金以外汇储备注资，解决不良和资本问题，推动大行股改上市，上市后银行指数PB由2.7x最高修复至2007年年中的6.0x，修复幅度127%。2010年四家大行进行6次配股+转债形式补充资本约1600亿元，2010年大行核心资本充足率较09年回升0.9pct至10.1%。完成资本补充后，大行保持强劲信贷投放，2010年新增贷款4.7万亿元。2012-2023年交行、农行、邮储根据自身资本情况，陆续进行4次定向增资。

　　后续展望：政策力度加码，提振市场信心

　　政策组合拳力度加码，看好银行板块估值修复。3月央行例会明确提出“根据国内外形势择机降准降息”；房企“白名单”项目贷款审批扩大至6万亿元，改善银行涉房贷款资产质量预期。地方债务风险化解加速推进，25年全国已有27地公告发行再融资专项债置换存量隐性债务，发行总额超1.1万亿元，改善涉政业务资产质量。四家大行定增补充核心资本，有助于发挥资本的杠杆撬动作用，增强信贷投放能力。港股大行股息优势突出、估值性价比高，部分港股大行24A股息率在5%以上（2025/3/28）。

　　风险提示：1）政策推进力度不及预期；2）资产质量恶化超预期。

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